高能环境业绩与负债齐飞证券市场周刊

高能环境属于资金推动型公司，其好处是规模可以迅速做大，业绩可以快速增加，但风险在于，负债同步高企并且不断增加导致利息负担沉重，客户违约风险滞后，一旦风险积累到一定程度容易爆雷。

本刊特约作者任海／文

高能环境（.SH）主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域，采用工程承包与投资建设运营相结合的经营模式。

年上半年，先后承担了武汉火神山、医院的防渗工程施工建设，医院的医废、废水运营处理；后续又承担了深圳、海南、医院的建设。

自年开始，高能环境的营业收入几乎都保持快速增长，从5.77亿元增长至年的50.75亿元，净利润从年开始下滑，年重新增长，年净利润1.25亿元，年为4.12亿元，目前营业收入及净利润都处在快速增长中。

与业绩一起飞扬的还有负债及担保。年年末，高能环境的负债总额2.86亿元、年年末77.95亿元，其中短期借款从万元增加至11.86亿元、长期借款从零增加至19.65亿元、应付债券从零增加至18.20亿元。应付票据及应付账款从1.96亿元增加至20.73亿元，资产负债率从30.74%提高至68.04%。财务费用从-.3万元增加至1.45亿元。

截至年8月7日，高能环境及控股子公司实际履行对外担保累计余额为32.79亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的.75%；经审议通过的对外担保总额为49.74亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的.93%，其中公司对控股子公司提供担保总额为48.96亿元。

截至年年末，高能环境总资产.6亿元，而年年末9.29亿元，无形资产增加最多，从零增加至41.32亿元，而大头是38.93亿元的特许经营权。

高能环境属于资金推动型公司，而资金来源主要靠借款，这一模式的好处是规模可以迅速做大，业绩可以快速增加。不好的地方就是负债高企并且不断增加导致利息负担沉重，而客户的违约风险滞后，但违约风险积聚到一定程度容易发生爆雷。这样的情况在资本市场并不鲜见。

并购高手

并购是高能环境快速增长的主要原因之一。从上市至今，在收购方面，高能环境花费16.56亿元。被收购后的公司要么扭亏为盈要么盈利大增，高能环境赚得盆满钵满，收益非常可观，其中收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司（下称“深圳鑫卓泰”）的回报超过十倍。

也有失手的时候，如收购贵州宏达环保科技有限公司（下称“贵州宏达”），还在亏损中。

年12月，高能环境以1.70亿元收购深圳鑫卓泰%股权。这笔收购赚翻了。年至年、年上半年，深圳鑫卓泰实现的净利润分别为.62万元、.37万元、.37万元、.27万元、.18万元。深圳鑫卓泰的利润主要来自持股14.50%的上市公司玉禾田（.SZ）以及持股11.79%、正在谋求IPO的苏州市伏泰信息科技股份有限公司。目前，玉禾田的总市值约亿元，深圳鑫卓泰持股市值约29亿元。

年7月，高能环境对靖远宏达矿业有限责任公司（下称“靖远宏达”）增资万元获得50.98%股权。年，以1.68亿元收购及增资获得阳新鹏富矿业有限公司（下称“阳新鹏富”）51%股权。阳新鹏富及靖远宏达的业绩在高能环境控股并提供资金支持后大幅增长。靖远宏达年1至5月实现营业收入.31万元，净利润仅4.09万元，自高能环境控股后，靖远宏达至年净利润分别达到.15万元、.72万元和.73万元、.48万元。阳新鹏富、年分别实现净利润-.66万元和-.71万元，自高能环境控股后，至年阳新鹏富分别实现净利润.73万元、.51万元、.96万元。年7月，高能环境再以2.10亿元收购阳新鹏富40%股权，以2.57亿元收购靖远宏达49.02%股权。

同样点石成金的案例还有，年1月，以8万元收购宁波大地化工环保有限公司（下称“大地化工”）51%股权。大地化工年实现营业收入5.67万元，净利润.28万元，自高能环境控股后，年至年，大地化工分别实现净利润.22万元、.91万元、.92万元。年至年，大地化工的销售净利润率分别为10.40%、13.24%、31.25%、35.27%。过去两年，大地化工的盈利能力飙升，已经成为销售净利润率最高的主要子公司。

失手贵州宏达

年2月，高能环境发布公告，拟对非关联方贵州宏达进行股权收购及增资。投资完成后，公司将持有贵州宏达70.%股权，本次投资总价款为3.05亿元，其中股权转让款为2.55亿元，增资款为万元。

看上去，贵州宏达是一家营业收入及净利润都在增长的公司。由大华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的审计报告显示，贵州宏达年至年营业收入分别为1.32亿元、1.70亿元，净利润分别为.07万元、.03万元，年年末净资产为2.20亿元。由开元资产评估有限公司出具的资产评估报告书显示，宏达环保的股东全部权益评估得出的市场价值评估值为3.81亿元，评估增值1.62亿元，增值率73.60%。且还有盈利保证，出让方承诺贵州宏达年、年、年经审计扣除非经常性损益净利润分别不低于万元、万元、万元。

而实际上，贵州宏达是一家资不抵债的公司。高能环境在接管贵州宏达后核查发现，贵州宏达原法定代表人、管理股东王志斌未如实向公司披露贵州宏达实际历史经营状况和财务数据，已构成违约，经双方协商一致，王志斌将其享有的贵州宏达26.%股权以人民币1元的价格转让给高能环境，作为对公司的部分赔偿。年3月28日，公司向北京仲裁委员会提交了对贵州宏达原股东索赔的仲裁请求，但截至目前该案件尚无仲裁结果。

高能环境在《关于投资贵州宏达环保科技有限公司的进展公告》中表示，发现贵州宏达财务数据不实后，已全面接管贵州宏达，目前经营状况有明显好转。年，公司将集中精力、加强管理，力争彻底提升贵州宏达的经营质量。因此，当年度商誉继续大幅度减值可能性较小。

然而，高能环境还是高估自己的整合能力，低估了整合难度。生产经营基础薄弱，历史负担较重，加之危废经营许可证换证影响，年的贵州宏达更加糟糕，营业收入从年的1.92亿元减少至.86万元，亏损从.64万元增加至.02万元。

高能环境收购贵州宏达产生商誉2.32亿元。虽然年贵州宏达全年亏损，但年4月1日至12月31日纳入合并范围的这段时间并没有亏损，实现营业收入1.78亿元，实现净利润.29万元。在对贵州宏达的未来比较可观的情况下，年对贵州宏达计提商誉减值损失.64万元。

年的业绩比年糟糕太多，并且贵州宏达还没有出现改善迹象，为何年计提的商誉减值损失远小于年，只有.54万元？

年上半年，贵州宏达实现营业收入.32万元，亏损.53万元。截至年6月30日，贵州宏达及其全资子公司贵州省兴安环保科技有限公司作为被告涉及的未决诉讼的金额合计为.27万元。

负债累累、官司缠身，并列入失信被执行人的贵州宏达何时能扭亏为盈？高能环境又该如何计提商誉减值损失？

资金疑云

高能环境及旗下大多数子公司都是资金推动型环保类公司，因高能环境在资本市场融资较为容易，为近30家子公司提供资金支持，其中3家子公司获得资金超过其余20多家子公司之和，而这3家子公司要么没有营业要么规模比较小，为何高能环境偏爱这3家子公司？

年6月，全资子公司和田高能时代新能源有限公司（下称“和田高能”）注销，处置日净资产86.84万元。和田高能成立于年1月，注册资本1亿元，没有实缴。天眼查显示，成立以来没有人缴纳社保，年从业人数1人。然而，高能环境提供给和田高能的资金并不少，年提供资金5.13亿元，收回4.23亿元，年提供资金3.05亿元，收回3.30亿元，截至年12月31日，和田高能还欠.61万元。从成立到注销，和田高能也应该没有开展什么业务，为何高能环境还给其提供这么多资金支持？

高能环境给另一家全资子公司西藏蕴能环境技术有限公司（下称“西藏蕴能”）提供的资金更多。西藏蕴能成立于年11月，注册资本万元，全部实缴到位。从年开始至今，每年缴纳社保人数1人，年、年从业人数分别为20人、26人，年没有公示。

年、年高能环境分别为其提供资金10.42亿元、12.61亿元，分别收回10.40亿元、11.69亿元。截至年12月31日，西藏蕴能还欠.82万元。

全资子公司天津京源科技有限公司（下称“天津京源”）成立于年8月，注册资本1亿元，实缴资本万元，成立以来没人缴纳社保。年高能环境提供资金6.11亿元，收回6.06亿元，截至年12月31日，天津京源还欠.75万元。

特许经营权摊销比例低

年，高能环境承接或收购的BOT、TOT项目的特许经营权形成了无形资产，后来增加PPP项目，特许经营权爆发性增加，成为最大的一块资产。

年特许经营权的摊销年限为20-30年，年起按合同约定期限摊销。在特许经营权账面原值大幅增加的情况下，出现摊销金额下降的情况。

年至年各年末的无形资产中特许经营权的账面原值分别为1.45亿元、2.41亿元、5.02亿元、10.77亿元、22.63亿元、39.80亿元，期间摊销金额分别为40.40万元、.71万元、.94万元、.53万元、.27万元、.54万元。

年年末特许经营权的账面原值增加了5.76亿元，而摊销金额反而减少了81.42万元，年年末账面原值增加了11.90亿元，而摊销金额仅仅增加了70.75万元。且年年末账面原值比年年末增加了17.66亿元，摊销金额反而减少了10.67万元。年年末账面原值增加了17.13亿元，而摊销金额仅仅增加了.28万元。尽管年摊销金额大幅增加，但摊销金额占账面原值的比例只有0.91%，虽然比年的0.63%高出不少，但远远低于同行业上市公司。

永清环保（.SZ）年年末特许经营权的账面原值7.22亿元，摊销金额.05万元，占账面原值的比例4.12%。东江环保（.SZ）年年末账面原值9.55亿元，摊销金额5.71万元，占账面原值的比例6.15%。中电环保（.SZ）年年末账面原值7.45亿元，摊销金额.94万元，占账面原值的比例4.20%。启迪环境（.SZ）年年末账面原值.70亿元，摊销金额5.05亿元，占账面原值的比例4.56%。

从摊销比例来看，上述同行业4家上市公司的摊销年限不超过30年，而高能环境摊销年限长达百年之久。如果按照4家上市公司的摊销比例平均值4.76%计算，高能环境的摊销金额1.89亿元，比实际摊销金额高出1.53亿元。把特许经营权打造成“百年项目”，在未来20-30年，高能环境每年可以多赚上亿元。

与同行业相比较，为何高能环境摊销金额这么少，公司特许经营权真的有这么多吗？

行业乱象

年7月，国务院出台了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，节能环保产业是七大战略性新兴产业之首。年3月，国务院总理李克强在政府工作报告中表示“把节能环保产业培育成我国发展的一大支柱产业”。环保行业有望成为十万亿级大产业。

未来是美好的，过程是残酷的。PPP、BOT等项目工期长，且投资规模较大，账款回收周期长并且坏账风险大，一旦融资受限，就容易导致资金链紧张、经营难度和压力不断增大。

大量资本涌入环保行业，导致乱象重生。有人把它当做事业来做，更多是把它当做可以短期致富的工具。环保行业的主导权在当地政府，为了拿下政府工程，众多玩家八仙过海各显神通。拿下政府项目，有的踏踏实实的做，有的把项目质押贷款，将公司包装上市圈钱，然后上市公司又借一堆钱，质押股权又搞一大笔钱，上市公司担保又捞一大笔，各种手段融资的钱比做项目所需多得多，并且时间短。

案例并不少。

检测数据造假成了环保行业公开的秘密。

年，危废处理龙头的东江环保被中央第四环境保护督查组指出，其危险废物经营许可证许可范围超出了实际的处置能力，被令整改。年6月又被央视点名“猫鼠同盟”，批评其多地企业污染物检测数据造假，设备参数可手动修改。年开始，东江环保的营业收入增长慢下来，只有个位数增幅，而扣非净利润大幅减少。

而年，多家环保上市公司退市，千亿元市值灰飞烟灭，数百亿元负债无法支付。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）

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